中國：第四季度GDP增速高于預期，同比增長9.8%；12月CPI稍有回落，同比增長4.6%

摩根大通

2010年第四季度中國經濟增長勢頭明顯加快，根據我行測算，按經季節性調整后年率計算，實際GDP較上季度增長12.7%，第三季度增幅為9.9%。從同比數據來看，第四季度GDP增速高于預期，同比增長9.8%(摩根大通預期：8.9%； 普遍預期：9.4%)，低于第三季度同比10.6%的增速。2010全年實際GDP同比增長10.3%。最新數據證明了第四季度經濟各個行業呈現出的強勁發展態勢，國內需求持續穩健增長，且在全球需求不斷改善的背景下，出口出現顯著反彈。同時，通脹方面，受有利的比較基數效應支持且政府抑制食品價格的行政措施效果初顯，12月份CPI如預期稍有回落。

在經濟呈現的最新勢頭方面， 12月份工業產值同比增長13.5%(摩根大通預期：13.2%；普遍預期： 13.4%)，11月為13.3%。12月份工業產值經季節性調整后較上月穩步增長1.5%，11月增幅為1.9%，經季節性調整后年化的季度/季度增幅為19.2%。外部需求方面，12月份出口較預期疲軟，同比增速17.9%，經季節性調整后較上月微幅下滑0.5%，11月份和10月份分別實現月度增長6.5%和3.7%。12月份出口經季節性調整后年化季度/季度增幅達到29.9%。內需方面，零售額好于預期，12月份同比增長19.1%(摩根大通預期：18.2%； 普遍預期：18.7%)，經季節調整后較上月強勁增長1.9%。固定資產投資增幅溫和回落，全年同比增長24.5%(摩根大通和普遍預期：25.0%)，前11個月同比增幅為24.9%。我行的測算顯示12月份固定投資同比增長21.8%，而11月份增長29.1%。進一步的詳細數據顯示2010年全年房地產投資同比增長33.3%。

在通脹方面，12月份綜合CPI同比增長4.6%(摩根大通預期：4.4%；市場普遍預期：4.6%)，較11月份5.1%的增速略有放緩，經季節性調整后較上月溫和增長0.3%。12月份綜合CPI通脹的增速放緩得益于有利的比較基數效應。此外，政府抑制食品價格的行政措施似乎也初見成效。特別是與11月份11.7%增幅相比，12月份食品價格同比增長略有減緩為9.6%，經季節性調整后較上月增長0.3%。與此同時，非食品類價格12月份同比增長2.1%，較11月份1.9%的增速有所上升。此外，12月份 PPI同比增長5.9%(摩根大通預期：5.1%；市場普遍預期：5.7%)，較11月份同比6.1%的增速有所下降，經季節性調整后較上月增長1.5%。

宏觀展望：穩健的增長勢頭將在2011年得以延續； CPI通脹在上半年將保持上升勢頭

展望未來，我們預計2011年開局經濟將呈現穩健增長態勢。盡管12月份出口出現短暫下滑，不斷增強的外部需求將對出口行業的穩定增長形成支撐。在國內方面，延續至2011年的不斷擴大的增長前景將為進一步穩步改善居民家庭收入提供支持，從而有助于形成穩健的消費者需求增長。在投資方面，公共投資項目特別是地方政府層面的投資項目料將隨新一年的開始穩步增加。此外，獲得中央政府大力扶持的公共經濟適用房投資項目也蓄勢待發。在通脹方面，盡管12月份出現了暫時回落，綜合通脹指數在2011年上半年很可能繼續攀升(受到寒冷天氣因素的影響，食品價格于去年12月底再次攀升)，預計將在年中觸及峰值。

總體而言，鑒于2010年第四季度GDP數據好于預期，我們已將2011年全年GDP增長預期上調至同比增長9.6%(此前預期：9.1%)。在通脹方面，考慮到食品價格的上漲(近期嚴寒天氣的影響)、工資增長的逐步推進以及未來潛在資源和能源價格放開所帶來的影響，我們已將2011年CPI平均通脹率預期上調至同比4.6%(此前預期：4.3%)。

政策制定者們繼續部署一系列政策工具控制通脹

在宏觀經濟政策層面，我們預計政府將繼續實施“小步快跑”和“多管齊下”。我們預計未來幾個季度貨幣正常化進程將繼續， 2011年還將兩次上調存款準備金率(繼上周五上調之后)和三次加息(下一次加息可能在本季度進行)，以及允許人民幣進一步升值(年底美元兌人民幣匯率將達到6.3)，以應對通脹壓力和不斷旺盛的內需反彈。這些政策可能在未來幾個月提前部署，因為總體通脹數據仍高企且年初經濟增長面臨過熱風險。此外，在信貸周期層面，新年伊始政府就密切注意新增貸款動向，特別是考慮到商業銀行在年初擴大貸款規模的迫切性。關于房地產行業，我們認為政府將繼續著重采取針對行業的特定措施，在供需兩方面遏制房價進一步上漲。

總體而言，2011年有關經濟增長的政策方向，我們認為盡管政府將繼續逐步實現政策正常化并多管齊下努力遏制通脹，但仍將保持經濟穩定增長作為政策重點，因此今年并不急于過度緊縮。

12月活動指標的細節：

在國內層面，全年名義固定投資同比增長24.5%，而1月到11月增長24.9%。12月份，我們預計固定投資同比增長21.8%，而11月份同比增長29.1%。具體而言，全年房地產投資同比增長33.2%，而1到11月份同比增長36.5%。同時，基礎設施投資的增長幅度在2009年受政府激進的財政刺激政策支持而大幅增長后，今年年初以來似乎從高峰回落。例如，2010年全年鐵路投資增長幅度溫和增長12.5%，而與之相比，2009年同比增長67.5%。

12月份名義零售總額同比增長19.1%，而11月份同比增長18.7%，相當于經過季調后月度環比穩步增長1.9%(經季調后3個月環比增長19.9%)。具體而言，12月份城市零售總額同比增長19.5 %，農村零售總額同比增長17.0%。主要消費品項目的銷售額為，12月份家具銷售額同比增長34.6%，汽車銷售額同比增長37.2%，家電銷售額同比增長34.9%，金銀珠寶銷售額同比增長47.7%。

12月份CPI通貨膨脹暫時回落；PPI顯示成本壓力繼續增加

在消費者物價方面，12月份CPI同比增長4.6%，較11月份 5.1%的增幅略有回落。12月份經季節性調整后綜合CPI較上月微幅增長0.3%，11月份及10月份的月度增幅分別為1.1%及1.0%；經季節性調整后年化CPI季度/季度增幅為9.4%。詳細信息方面，12月份食品價格漲幅溫和回落至同比增長9.6%，11月份該數據為11.7%；食品價格經季節性調整后較上月溫和增長0.3%，11月份及10月份月度增幅分別為2.2%及2.0%。12月份不包括食品價格的CPI同比增長2.1%，11月份為1.9%。

另外，12月份PPI同比增長5.9%，11月份增幅為6.1%，經季節性調整后較上月增長1.5%。在PPI主要類別中，12月份礦業 PPI同比增長12.6%，11月份增幅為14.6%。工業原材料PPI同比增長8.9%，11月份為9.7%。與此同時，消費品PPI同比增長3.5%，11月份增幅為3.3%。